产能过剩和产业升级限制中国经济复苏的持续性，而房价的连续上涨更是不断触动中央对房地产调控的神经。9月中国CPI重新站上3%，虽然距3.5%的目标尚有距离，但央行态度明显趋于谨慎。在外汇占款大增的背景下，央行公开市场立即停止逆回购，同时货币供应现回落趋势，广义货币供应(M2)和社会融资总量增速均较前月回落。在确保实现全年经济目标的情况下，中央政府在调结构和稳增长之间游走的空间更大，真正做到既不收紧、也不放松银根，有效抑制了投资过度的冲动，对钢材消费的释放压制较大。

　　产量当减不减

　　粗钢产量一般经历上半年的快速上升后，下半年趋于下降，特别是在今年环保力度明显加大的背景下。然而，数据显示，除7月份小幅下降外，8月份至今粗钢日均产量从未低于210万吨的水平，产量当减不减直接施压钢价，致使贸易商囤货谨慎，钢材社会库存持续下降。通过对主要城市螺纹钢库存的分析发现，年初开始的去库存一般持续至11、12月份，具体时间看冬储何时启动，这跟当年经济环境密切相关。过去三年，库存的回升都从12月份开始，今年库存消化近50%，库存下降的极限位置应该在500万吨左右，即库存进一步下降的空间不是很大。但结合目前的经济状况来看，库存的回升很可能要等到12月份以后。补库开始之前，价格上涨压力较大，在此期间，空头顺势继续打压钢价的概率较大，并将拉低铁矿石和焦炭等原材料价格。

　　Rb1401合约或将继续下探

　　盘面上，螺纹钢依旧维持正向市场结构。目前Rb1405合约持仓上升至90万手，移仓过半，基差回落至100元/吨，Rb1401合约、Rb1405合约价差持续徘徊在80-100元/吨。我们通过已交割的Rb1305合约和Rb1310合约，来分析Rb1401合约的走向。首先，Rb1305合约最终报收于3395元/吨，Rb1310合约报收于3375元/吨，对应的上海三级螺纹钢现货价格分别为3500元/吨、3450元/吨，期现价差分别为105元/吨、75元/吨，期货贴水100元/吨左右。其次，从市场微观结构来看，两者均处于正向市场中，而且主力合约相对于现货的升水不断收窄。最后，年初以来，宏观经济处于弱复苏的格局一直没有改变，固定资产投资和房地产开发投资增速均无大的波动，即所处的宏观环境也相似。笔者判断，随着移仓的逐步完成，临近交割，Rb1401合约将由目前的升水100元/吨最终变成贴水50-100元/吨，考虑到1月份现货价格在冬储推动下可能回升，估计12月前Rb1401合约很可能会下探3400元/吨左右。