双节已过，转眼2月将逝，踯躅钢市，百般滋味涌上心头，似乎近年钢市已无淡旺季之分，但面对即将到来的3月份，仍难免充满希冀。马年的3月份，旺季能旺么?下文主要从需求即从下游行业的变化入手来探寻答案。

　　首先，说说基础建设的情况。作为领先指标的新开工项目计划总投资，去年12月份，累计同比增长14.2%，可以说，今年项目开工的“起点”不低，作为“十二五”的关键节点，许多建设规划都将在今年提速。今年的电网、铁路、公路、水利等投资，特别是中西部地区、农村欠发达地区的相关建设投资仍将有较大增长空间。不过，在国家严防地方债、持续去杠杆的背景下，今年下调投资增速的预期增强，央行将维持“紧平衡”的货币政策，料市场流动性偏紧也将对相关建设投资构成持续制约。根据我们的研究，近两年，社会融资规模一般领先于固定资产投资4个月，也可以说，今年1-4月份的固定资产投资走势与去年9-12月份的社会融资规模的变化情况有较高的相关性。图1对社会融资规模做了领先4个月的调整，单据图1来预测的话，今年3月份的城镇固定资产投资会较2月份有一个相对明显的回升，但回升的力度仍待实证。从央行最近公布的数据来看，今年1月份社会融资规模较上月和去年同期分别增加了1.33万亿元和399亿元，1月份的社会融资情况若反映到基建投资上，可能得到5月份才能有所体现，且根据近年规律，社会融资规模在1-4月份的走势将趋于收缩(参见图2)，近日央行重启正回购，也再次亮明了维持流动性偏紧的态度。那么，资金层面对短期基建投资的刺激，我们不能抱有太大幻想。综合种种，对于3月份基建投资的增长应谨慎乐观。

　　第二，房地产领域。目前呈现出淡季降温、成交下滑、房冷地热、三四线城市风险加剧等特点。据相关统计，1月份超九成城市楼市成交量环比下跌，部分城市腰斩;1月份的百城住宅均价走势也有所趋缓，但环比仍涨0.63%、同比涨11.01%;与楼市成交下滑相对的是，大房企纷纷在一线城市囤地，致使土地市场呈现局部高温。而最近市场上关于房价即将暴跌的噪音显著增强，房企对房地产业的预期也下降，不少房企加速转型，据传万科欲转型与小米合作开发万米等等，这些也在一定程度上说明目前房地产业风险较高、今年的房地产业发展不容乐观。

　　特别是在美元升值预期下，资金外流将加速国内房地产泡沫的破裂，1月中旬以来，人民币不断贬值，在香港离岸金融市场上，1月27日以后的10个交易日中，人民币兑港元汇价跌去了2013年升幅的1/4，而在2月19日这一天，人民币兑美元即期汇率开盘半小时内急跌近百点。人民币贬值可能是近一段时间房价暴跌言论甚嚣尘上的原因之一。不过，2月19日这天人民币的“急”贬可能与两家中资大行出手购买美元有关，也就是说，不排除人民币这波贬值可能是在央行意图主导下的贬值，这可以打击套利、阻止资金外流、促进出口，最主要的是维持楼市和股市的名义价格，从而部分化解房地产市场的风险，最近股市短期走高除了“两会”预期，也受人民币贬值的刺激。目前实体经济增速趋缓、地方仍严重依赖土地财政，可以想见，国家对房地产的态度仍然有“托”，而不敢完全“压”，在美国缩减QE、热钱做空中国楼市的时候，甚至是“救”。

　　据我们的研究，社会融资规模对于房地产开发投资也具有4个月的领先性，图4是我们也对社会融资规模做了领先4个月的调整，从中可以预测，1、2月份房地产开发投资是下滑的，这与目前的淡季走低的趋势相符，3、4月份也将出现一个相对明显的回升。但是今年一季度是房地产信托的偿付高峰期，“两会”马上又要在3月份召开了，料也将为房地产市场增添一些震荡因素。而且，从国房景气指数(参见图5)来看，房地产市场短期仍将维持低位窄幅盘整的格局。综合起来，短期内利空因素较多，3月份的房地产市场增长力度可能不会太强。

　　第三，制造业仍较疲弱，从相关领先指标来看，去年第四季度的企业景气指数、企业家信心指数均下滑，今年1月份的制造业PMI与非制造业PMI继续回落。这几个数据说明制造业后期回升的力度可能相对疲弱。虽然制造业1月份的出口数据较强劲，但后期能否维持很难说，人民币趋势性贬值或促进出口，但人民币的剧烈波动也将为出口增添不利影响。根据传统的季节规律，3月份制造业出现回升的概率较高，但就目前的现状，在调结构的大方向下，回升的力度也很难让人乐观。

　　从以上分析来看的话，3月份钢市下游整体需求仍将有一个较为明显的回升，但是回升的力度仍不确定，偏弱的可能性要大一些。在需求弱势回升的情况下，钢材的库存却大幅攀升。在去库存的压力面前，很难说马年的这个3月会是一个很好的旺季，但毕竟需求还是会上升，而且今年的5、6月份仍有可能会大幅回升。所以，尽管短期难以马上就旺，但持续回暖还是可以鼓舞人心的。