2016年4月22日，国内钢价处于阶段性高位，螺纹钢、中板、热卷、冷卷均价较2015年12月的历史低位大涨1200-1400元/吨。这一天之后，国内钢价高位回落，两周累计大跌约200元。5月9日，唐山钢坯价格已跌至2000元附近。在钢铁行业产能严重过剩并未实质性化解的态势下，钢价过快上涨势必引发产能重新释放，也注定了供小于求只能是阶段性现象。非理性暴涨之后必有暴跌，只是跌幅多大?何时止跌?是市场较为关注，也是较难预测的疑问。

　　一、期货多头获利平仓离场，是钢价下跌的导火索

　　4月下旬，国内钢价出现转折的导火索，是三大交易所连续下发十几道监管令，大幅提高期货品种手续费标准，缩短夜盘交易时间等，导致部分多头获利平仓离场，期卷、期螺大幅下挫，缩量减仓，并打击现货市场信心，跟随大跌。

　　5月9日，期螺1610合约封死跌停，午收2175元/吨，较上海市场螺纹钢价格贴水375元/吨;期卷1610合约封死跌停，午收2308元/吨，较上海市场热卷价格贴水462元/吨。相较于4月中旬期螺1610合约400多万手的持仓量，目前已降至330多万手。

　　图一：螺纹钢期现价差走势

　　二、钢市供需关系打破紧平衡，是钢价下跌的本质

　　(1)5、6月份，全国钢铁产量还将继续攀升。据测算，目前唐山钢厂螺纹钢吨钢利润在500-600元，后期复产的钢厂还在陆续增加。同时，海鑫钢铁、松汀钢铁等点火的高炉，炉况进入稳定顺行还需一段时间。

　　图二：唐山钢厂螺纹钢盈利走势

　　与此同时，市场过度炒作“供给侧改革”概念，“5年再去粗钢产能1亿至1.5亿吨”的效果。尽管钢铁行业每年都制定淘汰落后产能任务量，但依靠“等量或减量置换”政策，新的钢铁产能还在形成。

　　2015年至今，全国有八个大型钢铁项目开工，产能合计2700万吨，多为搬迁改造项目。即通过淘汰落后产能，等量或减量新建更为先进的生产线，走高端精品路线。虽然全国钢铁产能净增的情况已被遏制，“双高”品种的比例在上升，但钢铁产能并未有明显减少，产能严重过剩的格局还将长期存在。

　　表一：2015年至今新开工的大型钢铁项目

　　(2)从一些经济指标来看，下游用钢需求增长动力也在趋弱。根据广发证券跟踪，4月份64个城市一手房成交环比下降2%左右，同比增长60%，但增速较上月放缓19个百分点。考虑到热点城市收紧房地产政策，加上前期购房需求充分释放，下半年楼市成交量增速或放缓，房地产投资难改低速增长态势。

　　作为基建投资的先行指标，4月建筑业新订单指数为50%，较上月回落0.5个百分点，处于枯荣分水线。同时，地方财政收支矛盾加剧，尤其是5月份营改增试点范围扩大，可能导致地方税收下降，影响地方基建项目的推进。

　　3、4月份国内钢价大涨，主要是在钢厂成品材供应不足的格局下，依靠旺季叠加“宽货币+宽财政”效应，房地产及基建投资明显回暖，导致钢市供需阶段性错配。不过，随着南方雨季即将来临，加上房地产、基建投资增速攀升存疑，5、6月份钢市供需矛盾加剧。

　　三、铁矿石供大于求格局未变，钢材成本下移空间较大

　　2016年，进口矿价多数时间段跟随钢价变动。前期进口矿价能攀至60美元以上，很大程度上是因为钢厂盈利可观，对高价矿接受程度提高，并提高了库存使用天数。

　　不过，铁矿石供大于求的格局并未扭转。随着钢价回落，市场悲观心态浓厚，钢厂对进口矿采购谨慎，打压意愿增强。4月我国进口铁矿石8392万吨，同比增长4.6%，海外矿山发货量继续维持高位，国内矿山也在陆续复产。据我的钢铁网跟踪，截至5月6日，国内45个进口矿港口库存量突破1亿吨。

　　尽管因焦煤资源紧缺，焦炭价格坚挺，但中长期来看，50美元是进口矿价的支撑位，钢材成本下移的空间也比较大，不排除后期螺纹钢成本跌至2000元左右。

　　四、钢厂、贸易商以及终端用户钢材库存普遍回升

　　进入5月份，钢厂、贸易商以及终端用户的钢材库存，均出现回升迹象。一方面，在前期钢价大涨阶段，终端用户积极采购，库存得到补充。另一方面，随着钢厂复产加快，新增资源陆续流入市场，但出于价格恐高，终端采购热度消退，贸易商也不敢接盘，钢厂库存面临攀升压力。

　　据跟踪，截至5月6日，北方区域40家主要钢厂库存168.5万吨，较上周增加21.7万吨;全国五大品种钢材库存量919.26万吨，较上周增加11.2万吨，均出现回升迹象。

　　图三：社会钢材库存及北方钢厂库存走

　　总体来看，在期货空头强势回归，钢市供需矛盾加剧，钢材库存止跌回升以及钢厂让利空间较大的态势下，短期内现货市场或继续下行，期螺支撑位或在2000-2100元。即使后期钢材现货市场跌幅过猛出现修复，仍难以改变长期下跌的格局，下一波较为持久的反弹，可能要到下一轮终端集中补库或者旺季来临之际。